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toplines加關(guān)注

作者：畢亞軍

本文由華商韜略原創(chuàng)，首發(fā)于微信公眾號(hào)：華商韜略（ID：hstl8888）

近日，一樁小買賣讓李澤楷和電訊盈科又成焦點(diǎn)——李嘉誠(chéng)旗下的Three UK，溢價(jià)4倍，以約30億港幣收購(gòu)了電訊盈科的英國(guó)頻譜和無(wú)線業(yè)務(wù)。

消息傳出，有人將其形容為老爸為幺兒接盤，也有人想起李澤楷當(dāng)年贏得“小超人”之名，風(fēng)頭一度比李嘉誠(chéng)更勁的5000億財(cái)富神話與噩夢(mèng)。

在此間協(xié)助李澤楷崛起，也是實(shí)際操盤者之一的袁天凡，曾在接受華商韜略獨(dú)家專訪時(shí)，回顧此間堪稱驚心動(dòng)魄的歷程……

1999年，互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷全球。已在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域拿到籌碼的李澤楷，決定把握機(jī)遇，大干快上。

他靠著一紙“數(shù)碼港”規(guī)劃成功游說(shuō)香港政府按照他的規(guī)劃行事并獲得了大片土地，他還找來(lái)父親最欣賞的經(jīng)理人之一袁天凡出任其事業(yè)旗艦——盈科亞洲拓展的副主席，為大干一場(chǎng)埋下大伏筆。

被譽(yù)為李嘉誠(chéng)軍師的袁天凡，曾是港交所史上最年輕的總裁，也協(xié)助李嘉誠(chéng)完成了多樁大買賣。他曾公開表態(tài)，除了李嘉誠(chéng)家族，自己不會(huì)給任何人打工。加入李澤楷陣營(yíng)后，他迅速展開了拳腳：

1999年3月，盈科“數(shù)碼港”獲得香港政府批準(zhǔn)。5月，袁天凡即協(xié)助李澤楷收購(gòu)一家空殼上市公司——得信佳，然后將“數(shù)碼港”注入該公司并更名為“盈動(dòng)數(shù)碼”，成功實(shí)現(xiàn)了借殼上市。

借助互聯(lián)網(wǎng)的瘋狂漲勢(shì)，盈動(dòng)數(shù)碼被熱烈追捧，上市首個(gè)交易日就股價(jià)上漲15倍，此后更一路飆升，市值很快從百億級(jí)升到超過(guò)2000億港幣，甚至比肩李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)，成為香港市值前10大。

李澤楷因此成了亞洲互聯(lián)網(wǎng)神話締造者和新世紀(jì)財(cái)富英雄，而且神話還在持續(xù)升溫——市場(chǎng)看多互聯(lián)網(wǎng)，看空傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的情緒持續(xù)發(fā)酵且越演越烈。

置身神話中央的李澤楷和袁天凡，看著公司股價(jià)猛漲，內(nèi)心卻是越來(lái)越不安。他們非常清楚自己的價(jià)值，要將盈動(dòng)數(shù)碼的藍(lán)圖變成現(xiàn)實(shí)，不但需要漫長(zhǎng)的時(shí)間，而且充滿不確定因素，一旦市場(chǎng)回歸理性，公司的實(shí)值絕對(duì)撐不起公司的市值。

他們還從內(nèi)心認(rèn)定：互聯(lián)網(wǎng)熱會(huì)很快降溫，互聯(lián)網(wǎng)的資本神話和泡沫很快就會(huì)破滅。

如何搶在潮水退去之前，利用巨大的市值優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)圖吸引力，把盈動(dòng)數(shù)碼做成有實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的公司？成了袁天凡與李澤楷日思夜想、只爭(zhēng)朝夕的頭等大事，也是頭疼的事。

眾里尋她之際，一個(gè)消息讓李澤楷和袁天凡驚喜不已——2000年1月24日，英國(guó)大東電報(bào)局和新加坡電信同時(shí)宣布，雙方將就香港電訊與新加坡電信的合并進(jìn)行洽商，但具體方案并未達(dá)成協(xié)議。

擁有百年歷史的香港電訊是絕對(duì)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，在香港電訊市場(chǎng)的占有率高達(dá)97%。1999財(cái)年，香港電訊總營(yíng)收超過(guò)320億港元，凈利潤(rùn)高達(dá)115.07億港元，不但有充足現(xiàn)金流，還沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。

但在市場(chǎng)普遍看多互聯(lián)網(wǎng)，看空傳統(tǒng)電訊的背景下，這樣一個(gè)每年百億凈利潤(rùn)的百年企業(yè)，其市值竟然還不如空殼的盈動(dòng)數(shù)碼。

持有香港電訊54%股權(quán)的英國(guó)大東電報(bào)局也是互聯(lián)網(wǎng)的看多者，希望加快速度向互聯(lián)網(wǎng)奔跑。一番合計(jì)，他們決定把傳統(tǒng)的香港電訊賣給新加坡電信。

袁天凡馬上意識(shí)到這是天賜良機(jī)。

如果把香港電訊裝入盈動(dòng)數(shù)碼，他們做實(shí)盈動(dòng)數(shù)碼的愿望將一舉而成。但要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，是一件太不容易的事，甚至是想都不配想的事。

袁天凡預(yù)估，這至少是一個(gè)價(jià)值350億美元的交易，盈動(dòng)數(shù)碼除了市值，可以說(shuō)是兩手空空。如何找那么多錢來(lái)收購(gòu)香港電訊，是個(gè)天大的問(wèn)題。

即使找到錢，他們也還面臨兩個(gè)大問(wèn)題：

一是如何讓大東電報(bào)局放棄早有預(yù)謀合作的新加坡電信。由李光耀的小兒子李顯揚(yáng)執(zhí)掌的新加坡電信，是新加坡國(guó)有企業(yè)，當(dāng)時(shí)正拿出吃奶的力氣開拓國(guó)際市場(chǎng)，要從他們那里虎口奪食，不容易。

一是必須爭(zhēng)分奪秒抓緊時(shí)間，在互聯(lián)網(wǎng)依然高燒時(shí)就把事情搞定。袁天凡心里非常清楚，一旦互聯(lián)網(wǎng)高燒褪去，盈動(dòng)數(shù)碼可能很快就會(huì)一文不值。

幾百億美元的找錢，擊敗一個(gè)國(guó)家的骨干企業(yè)，還要爭(zhēng)分奪秒的搶時(shí)間。這些挑戰(zhàn)個(gè)個(gè)令人望而生畏，但李澤楷和袁天凡依然決定干，而且要干成。

因?yàn)樗麄兪抢顫煽驮旆玻运麄冇X(jué)得，這事兒，我李澤楷，我袁天凡，可以干，能干成！

盈動(dòng)數(shù)碼的方案還在密謀中，新加坡電信就把事情又往前推進(jìn)了一步。1月26日，兩家公司宣布，已就合作拿出了初步性的合作模式與方案。

這令袁天凡和李澤楷提心吊膽，擔(dān)心自己的方案還沒(méi)出來(lái)，香港電訊就已有了新主人。于是，他們不等具體方案出臺(tái)，就及時(shí)把風(fēng)吹給了大東電報(bào)局：盈動(dòng)數(shù)碼也對(duì)香港電訊有興趣。希望以此打亂對(duì)方的進(jìn)程，為自己贏得時(shí)間。

如其所料，大東電報(bào)局和新加坡電信的交易很快出現(xiàn)變局。2月3日，雙方對(duì)估值、權(quán)益分配等問(wèn)題上的分歧開始被媒體曝光；出于對(duì)香港電訊的感情，一些知悉交易的民眾和業(yè)內(nèi)人士也開始發(fā)表不利新加坡電信的意見(jiàn)。一系列不利于交易的信息和輿論下，香港電訊的股價(jià)持續(xù)下跌。

天平開始向袁天凡傾斜，他們決定向新加坡電信公開宣戰(zhàn)。2月11日，新加坡電信和大東電報(bào)局的談判還在進(jìn)行，盈動(dòng)數(shù)碼出乎市場(chǎng)意料地甩出了第一張牌：公開表示有意提出收購(gòu)香港電訊的獻(xiàn)議。

消息發(fā)布的同時(shí)，捕獵行動(dòng)也已從多方面展開。

一是從香港電訊入手，瓦解新加坡電信的交易。

袁天凡親自上火線，和香港電訊管理層溝通、談判。“我告訴他們，新加坡電信和你們一樣面臨向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，兩家傳統(tǒng)企業(yè)合在一起，一定是先從節(jié)流而不是開源方面整合業(yè)務(wù)。如果新加坡電信成為你們的老板，必然會(huì)裁員和壓縮業(yè)務(wù)成本，觸及你們的利益。盈動(dòng)數(shù)碼已經(jīng)占據(jù)新經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，自己也不會(huì)經(jīng)營(yíng)電訊業(yè)務(wù)，如果我們收購(gòu)你們，不會(huì)在業(yè)務(wù)和人事上有什么變化，大家的利益可以得到最大的保障。”

在袁天凡的攻勢(shì)下，香港電訊管理層動(dòng)搖了。

搞定香港電訊的同時(shí)，袁天凡領(lǐng)銜團(tuán)隊(duì)，抓緊趕出了完成收購(gòu)的兩套方案。第一方案是純粹用股票完成交易，即用盈動(dòng)數(shù)碼暴漲的股票去收購(gòu)香港電訊；第二方案是，用股票加現(xiàn)金完成交易。

雖然做了兩套方案，但袁天凡內(nèi)心非常清楚，這個(gè)交易最終能成，一定會(huì)采取第二而不是第一方案，因?yàn)榇髺|電報(bào)局出賣香港電訊的主要目的就是套現(xiàn)，所以決然不會(huì)接收純股票交易。

明知第二方案才會(huì)有用，依然很認(rèn)真地做了第一方案，袁天凡的算盤是：要用這個(gè)第一方案來(lái)增加大東電報(bào)局對(duì)第二方案的好感，更重要的是，要用這個(gè)第一方案，來(lái)迷惑新加坡電信，使其輕敵。

“我相信，新加坡電信最終也會(huì)是股票加現(xiàn)金的方案。因此，我想用這個(gè)第一方案讓他們低估我們付出的現(xiàn)金規(guī)模，不要把現(xiàn)金給得那么高。我認(rèn)定，給大東更多現(xiàn)金，將是擊敗新加坡電信的關(guān)鍵。”袁天凡向華商韜略說(shuō)。

遞出方案之后，袁天凡他們開始以秒計(jì)時(shí)了。

正如此前所強(qiáng)調(diào)，袁天凡在整個(gè)收購(gòu)中最擔(dān)心的就是時(shí)間不夠。他說(shuō)，即使沒(méi)有新加坡電信，要完成這個(gè)交易，也必須以快制勝。

因?yàn)椋麄兘^對(duì)沒(méi)有能力，也不會(huì)愿意給300多億美元的現(xiàn)金去收購(gòu)香港電訊的，只有大東電報(bào)局肯收他們的股票，再加上一些現(xiàn)金，他們才能完成這個(gè)交易，這個(gè)交易也才有價(jià)值，而大東一定只會(huì)在繼續(xù)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)絕對(duì)樂(lè)觀，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)絕對(duì)悲觀，同時(shí)還對(duì)盈動(dòng)數(shù)碼的股票價(jià)格持續(xù)看好的情況下，才會(huì)愿意接受盈動(dòng)數(shù)碼虛高的股票。

袁天凡心里清楚，這種對(duì)互聯(lián)網(wǎng)絕對(duì)樂(lè)觀，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)絕對(duì)悲觀的時(shí)機(jī)，以及盈動(dòng)股票持續(xù)走高的時(shí)間，一定是稍縱即逝。

因此，那些天，他做夢(mèng)都擔(dān)心市場(chǎng)突然從互聯(lián)網(wǎng)高燒中清醒過(guò)來(lái)，更擔(dān)心大東電報(bào)局、香港電訊那邊，有人會(huì)看到他看到的這一層。

即便互聯(lián)網(wǎng)依然高燒，要讓大東電報(bào)局接收盈動(dòng)數(shù)碼的股票，其進(jìn)展依然比想象的難得多。

“和大東財(cái)務(wù)顧問(wèn)談判時(shí)，對(duì)方第一句就問(wèn)，你可以出多少錢？我回給他的第一句則是，你可以接受多少股票？”袁天凡回憶：“他的第二句是，我們一股盈動(dòng)數(shù)碼都不會(huì)要的；而我也直接告訴他，我絕對(duì)不會(huì)完全出現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)。然后，大家呆在那邊差不多半個(gè)小時(shí)，沒(méi)有話可以再往下說(shuō)。”

一度，雙方就這樣誰(shuí)也不讓的僵持著。

袁天凡心里緊張得要死，但除了努力向大東電報(bào)局展現(xiàn)兩家公司合并之后的美好未來(lái)，也就是讓大東電報(bào)局相信盈動(dòng)數(shù)碼的股票會(huì)很有價(jià)值之外，他也時(shí)沒(méi)有更好的辦法，只能聽天由命了。

“很多事情就是這樣，做足了準(zhǔn)備功夫，就只能看幸運(yùn)之神是否眷顧了。”他解釋道。

一陣對(duì)峙與冷戰(zhàn)后，大東終于傳來(lái)了好消息：可以考慮接受股票。這個(gè)天大的困難解決了，袁天凡大舒一口氣，但一個(gè)更大的困難也擺到面前了。

除了股票，沒(méi)有什么資產(chǎn)可抵押的盈動(dòng)數(shù)碼，需要拿多少現(xiàn)金，又到哪里找到那么多的現(xiàn)金呢？

如何搭配股票和現(xiàn)金才能有勝算？

袁天凡把方案算了算，不管怎么算，算下來(lái)都是一身冷汗。他估計(jì)，盈動(dòng)數(shù)碼至少要拿上千億港幣，才能比新加坡電信給得更高并滿足大東套現(xiàn)的欲望，但盈動(dòng)數(shù)碼是沒(méi)有錢的。

只有一條路，找銀行借。

如何讓銀行將上千億港幣借給沒(méi)有錢，也沒(méi)有資產(chǎn)的盈動(dòng)數(shù)碼？袁天凡用盡了心思。

最終，他從一條香港法令看到希望。

“我們收購(gòu)香港電訊是用香港公司法的一個(gè)法令，如果我們的收購(gòu)能贏得香港電訊在大東電報(bào)局之外75%其余股東的贊成，我們就可以收購(gòu)整個(gè)香港電訊公司。”袁天凡說(shuō)：這意味著，一旦盈動(dòng)數(shù)碼收購(gòu)香港電訊，擁有的將是整個(gè)香港電訊。

從這條法令出發(fā)，袁天凡找到了撬動(dòng)銀行的籌碼。

“如果我們不能擁有整個(gè)香港電訊，收購(gòu)就不會(huì)發(fā)生，也就不會(huì)用銀行的錢，而銀行還可以收些手續(xù)費(fèi)用，賺這樣的錢，他們會(huì)高興；如果我們收購(gòu)成功，我們則會(huì)用從銀行借來(lái)的錢買下整個(gè)香港電訊。這樣，我就可以告訴銀行，你不要看我盈動(dòng)數(shù)碼值多少錢，而要看香港電訊值多少錢。因?yàn)槭俏沂召?gòu)成功之后，香港電訊就是我的，將來(lái)還錢的對(duì)象也可以是香港電訊。”

袁天凡相信，只要銀行明白這點(diǎn)，就一定可以放款，因?yàn)橄愀垭娪嵱谐渥愕默F(xiàn)金流，幾千億資產(chǎn)，而且沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，是值得放款的對(duì)象。

形成溝通思路后，袁天凡馬上用此方案向自己長(zhǎng)期打交道，也是李嘉誠(chéng)的緊密伙伴匯豐銀行展開了游說(shuō)。不出所料，這個(gè)工作比讓大東電報(bào)局接受他們的股票來(lái)得容易。因?yàn)橛邢愀垭娪嵉闹危偌由袭吘褂欣罴握\(chéng)的招牌在那里，匯豐銀行愉快而迅速地接受了袁天凡的建議。

最終，經(jīng)過(guò)評(píng)估，以匯豐為首的銀團(tuán)們認(rèn)為香港電訊可以負(fù)擔(dān)130億美元的債務(wù)，因而輕松地同意了為盈動(dòng)數(shù)碼提供130億美元的銀團(tuán)貸款，條件是，貸款僅限于用來(lái)收購(gòu)香港電訊。

從談判到獲得130億美元貸款，整個(gè)過(guò)程，袁天凡只用了4天時(shí)間。

銀行貸款130億美元給自己，但袁天凡卻不想將它全部給大東電報(bào)局。“因?yàn)槲覀冞€想留點(diǎn)錢繼續(xù)發(fā)展，但我也知道不能給得少，否則就會(huì)失去對(duì)新加坡電信的競(jìng)爭(zhēng)力。”一番權(quán)衡后，他們決定盡最大誠(chéng)意，給大東120億美元現(xiàn)金。

做出120億美元現(xiàn)金的決定后，袁天凡告訴大東，“我的現(xiàn)金就是120億美元，剩下的只能給股票，多余的錢，我一分都沒(méi)有了。你們接受，這個(gè)生意就成了。不然，這個(gè)生意就到此為止了。”

隨即，爭(zhēng)奪進(jìn)入了白熱化。

被截胡的新加坡電信發(fā)起了反擊。2月26日，新加坡電信發(fā)布公告，擬起訴財(cái)務(wù)顧問(wèn)匯豐銀行，原因是，匯豐在服務(wù)他們的同時(shí)，又腳踏兩只船幫李澤楷競(jìng)買香港電訊。此外，新加坡電信還提出了50億美元現(xiàn)金加股票的收購(gòu)新方案，并且發(fā)表聲明說(shuō)，傳媒大亨默多克旗下的新聞集團(tuán)將入股新加坡電信，全力支持其合并香港電訊的計(jì)劃，以動(dòng)搖大東電報(bào)局已經(jīng)偏向盈動(dòng)數(shù)碼的心。

市場(chǎng)為李澤楷和袁天凡捏了一把汗。

但袁天凡看到新加坡電信的新方案后，卻已有了穩(wěn)操勝券的輕松感，同時(shí)也慶幸當(dāng)初，給出了超過(guò)百億美金現(xiàn)金的收購(gòu)方案。

他相信，同新加坡電信的50億美元現(xiàn)金比起來(lái)，能夠讓大東馬上拿到120億美金真金白銀的盈動(dòng)數(shù)碼，才會(huì)最終贏得成功。

3天后，這個(gè)亞洲史上規(guī)模最大的收購(gòu)戰(zhàn)終告塵埃落定。香港時(shí)間2月29日凌晨3:30，盈動(dòng)數(shù)碼接到大東電報(bào)局的通知：這個(gè)生意，我們做了。戰(zhàn)斗到最后一刻的新加坡電信隨即宣布退場(chǎng)。

從11號(hào)公開宣戰(zhàn)到29號(hào)解決戰(zhàn)斗，不過(guò)18天。

18天，一個(gè)近乎空殼的公司，憑借互聯(lián)網(wǎng)高燒的泡沫，鯨吞了一家百年歷史，每年百億凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)數(shù)千億的大企業(yè)。

這在全世界，找不到第二個(gè)案例。

鯨吞香港電訊之后，盈科數(shù)碼更名為電訊盈科，并一度創(chuàng)造了超過(guò)5800億港幣的市值，李澤楷也風(fēng)光至極，甚至被認(rèn)為將超越父親李嘉誠(chéng)。

但很快，袁天凡他們此前擔(dān)心的事情撲面而來(lái)了。瘋狂至極的互聯(lián)網(wǎng)泡沫終于走到盡頭，無(wú)數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)開始斷崖式的往下掉。

曾經(jīng)最輝煌的電訊盈科最終落了個(gè)最慘的下場(chǎng)，不到兩年的時(shí)間，其市值便從5800億跌到200多億。縱然有香港電訊的業(yè)務(wù)支撐，公司的運(yùn)營(yíng)也因?yàn)榘賰|美元的負(fù)債而舉步維艱，后期更不斷依靠出售資產(chǎn)才得以保命生存。

到今天，電訊盈科的市值依然不到400億港幣，而當(dāng)年收購(gòu)的香港電訊，則依然是電訊盈科幾乎唯一的生意和利潤(rùn)來(lái)源。可謂狂歡之后，一地雞毛。

當(dāng)代華商史上的最大神話與噩夢(mèng)，也因此在彈指一揮間就寫就。而且，寫故事的還是同一人。

這樣一個(gè)特殊時(shí)期的特殊案例，給人們留下諸多的教訓(xùn)和啟示，其中最大的啟示，當(dāng)屬市場(chǎng)和人們?cè)谔厥鈺r(shí)期的不理性，以及因此而有的機(jī)會(huì)和陷阱。

作為當(dāng)事人之一的袁天凡始終認(rèn)為，這樁被世人稱為“世紀(jì)大交易”的大并購(gòu)，應(yīng)該被稱為“世紀(jì)大奇案”才更合適。因?yàn)椋@并不是一個(gè)可以預(yù)謀的計(jì)劃，更像是一個(gè)天上掉下來(lái)的餡餅。

 “這個(gè)機(jī)會(huì)是上天創(chuàng)造的。大東電報(bào)局賣掉香港電訊，是因?yàn)樗麄兒徒^大多數(shù)人一樣，把互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值看得太樂(lè)觀，把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的價(jià)值看得太悲觀。”袁天凡說(shuō)，市場(chǎng)難得出現(xiàn)這種集體極端不理性的時(shí)候，而集體不理性的時(shí)候，往往就是理性的人大發(fā)橫財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)來(lái)自于那些不理性的人。

“你可以看出，實(shí)際上，我們是用香港電訊作抵押去買了香港電訊，這個(gè)生意，我想不出為什么有人會(huì)這樣做。到今天我還是想不出來(lái)。我買你的資產(chǎn)，我借錢買你的資產(chǎn)，而且，我是間接地用你的資產(chǎn)做抵押才借到錢，將來(lái)呢，我還是用你賣給我的資產(chǎn)里面的錢，來(lái)還我借的錢。這樣的生意，我到今天還是想不出，為什么有人會(huì)做。我真的想不出。”

袁天凡感慨，這種機(jī)會(huì)恐怕是百年、兩百年難得一遇，而且，“只有在絕對(duì)樂(lè)觀和絕對(duì)悲觀同時(shí)發(fā)生的時(shí)候，你才可以有這樣的機(jī)會(huì)。”

而無(wú)論是絕對(duì)樂(lè)觀，還是絕對(duì)悲觀，最終，絕對(duì)的人都為這絕對(duì)的極端，付出了絕對(duì)的代價(jià)。尤其是那些跟著一起瘋，一起炒的股民們。

袁天凡認(rèn)為，做交易最重要的是擁有敏銳的觀察力和價(jià)值判斷力。“機(jī)會(huì)在于買的人和賣的人對(duì)相同事情的看法不一樣。好像半杯茶，有人看到半滿，有人看到半空。怎樣在半滿和半空間把買賣做成并且獲利，是一個(gè)買賣人應(yīng)該有的本領(lǐng)。”

他說(shuō)，人與人最大的差異是眼光和思維的差異，這是導(dǎo)致一切的根本。“這也是同樣的事在不同的人那里，結(jié)果會(huì)有很大不同的根本原因。”